美联储降息50个基点，希望迅速将利率调至中性，避免经济衰退

　　美联储主席杰罗姆·鲍威尔在降息50个基点后的记者招待会上，这是四年来的第一次降息。

　　因此，我们得到了市场一直期待的50个基点的降息，尽管在随后的声明中，经济被描述为以“稳健的步伐”扩张。

　　尽管核心通胀率环比达到相对“热”的0.3%，8月份就业报告描绘了一幅比许多人想象的更强劲的图景，但在过去一周，对更大规模降息的预期一直在增加。

　　在媒体文章中，美联储对市场定价缺乏抵制，这表明美联储倾向于大胆行动，最终只有一位反对者——美联储理事米歇尔·鲍曼(Michelle Bowman)，她投票赞成降息25个基点。“坚定地致力于”支持最大限度就业和使通胀回归目标仍然是主题，但重点在哪里很明显;让政策回到更中性的环境，以避免经济衰退的风险，因为通货膨胀率正在接近2%的道路上。

　　在经济学家圈子里有一种感觉，大多数美联储官员不愿意在经济增长率为2.5-3%、股市处于历史高位、通胀高于目标、失业率仅为4.2%的环境下采取如此大胆的行动。与2007年不同，由于没有明显的金融系统压力，这也为主张更谨慎地降息25个基点提供了理由。

　　推动这一举措的主要因素可能是美联储(Federal Reserve)最近发布的褐皮书(Beige Book)中的叙述。这项关于经济状况的轶事调查显示，12个联邦储备银行地区中只有3个在过去8周内报告经济增长，而7月份的上一次报告是7个地区实现了增长。75%的美联储银行报告活动持平或收缩，ISM和NFIB商业调查的疲软也证实了这一点，美联储认为需要迅速将政策从“限制性”领域转向“中性”领域。

　　美联储的新预测显示，它仍然预计经济将继续以2%的速度增长，失业率将在年底前从4.2%上升至4.4%，并在18个月内保持这一水平，但它下调了通胀数据。美联储建议今年进一步降息50个基点，2025年再降息100个基点，2026年再降息50个基点，将政策利率降至2.75-3%的区间。不过，市场认为，随着2.9%的联邦基金利率比美联储预期的降息时间提前了整整12个月，降息的步伐最终会更加艰难、更快。值得注意的是，美联储认为长期“中性”政策利率的位置又增加了一次。

　　我们的预测与美联储的预测大致一致——在明年夏天之前将利率降至3.5%或略低于3.5%，前提是美联储的迅速行动能让美国经济避免衰退，就像20世纪90年代中期艾伦·格林斯潘(Alan Greenspan)领导下的经济那样。这种观点仍然成立，但我们同时认为，就业市场前景更加令人担忧，风险确实倾向于美联储必须采取更多、更快的行动。记住，3%不是刺激经济的水平，所以如果经济增长明显减弱，我们知道美联储将会更大幅度降息。

　　对于市场利率来说，更陡峭的曲线是最有意义的后续走势

　　市场对50个基点降息的反应是曲线变得更陡峭，尤其是在前端。通过10年期通胀补偿率衡量，通胀预期略有上升。风险领域的反应是积极的，因为利差收窄。市场利率在曲线上的总体下降与降息的影响是一致的。在降息之前，市场利率已经有所上升。50个基点的降息促成了反向的下降反应。

　　现在下结论说长期市场利率将继续下降还为时过早。我们之前已经指出，最近几周它们已经取得了相当大的进展，而且由于预期的终端利率相比，收益率已经相当低，因此总有回调的风险。美联储预计2025年的终端利率为3.4%，而目前的10年期SOFR为3.2%。

　　在这里，曲线变得更陡峭是最有意义的，可能从两端都是如此，因为10年期国债收益率仍然可能拒绝从这里开始大幅下降，实际上，利率逆转上升的风险也不能排除。对于50个基点的降息来说，这可能有些反常，但从相对价值的角度来看，并不是那么反常。

　　请记住，10年期国债收益率受到与10年期SOFR利差的限制，目前大约为45个基点(鉴于国债供应压力，这是有充分理由的)。因此，国债收益率为3.65%与SOFR的3.2%相吻合，而后者已经通过了美联储2025年的终极点阵图(尽管略高于2026年2.9%的点阵图)。