摩根大通：德尔塔疫情已经“触顶”

在去年全球新冠疫情爆发后，随着美联储天量量化宽松政策和极低的利率，美股成长股开始受到人们追捧，能源、银行等周期股、价值股遭到严重挫败，而美债收益率也随着利率一路下滑，长期债券得以攀升。

随后，在年初的美联储收紧政策预期下，以及紧俏的原材料、能源供给引发的供给端通胀下，并伴随着经济的逐步开放和恢复常态，价值股在上半年一度反弹，美国长期国债收益率也一度以前所未有的速度飙升。

但随着德尔塔新冠变体的蔓延，人们又开始担心经济重回封锁状态。此外，上半年美联储的鸽鹰飘忽不定也为美债带来了喘息机会，成长股也在这种微妙的气氛内再次走高，纳斯达克100指数也一度创下新高。

然而，即使价值目前仍然不上不下，但摩根大通量化分析师Kolanovic仍然坚信价值股将飙升，成长股将下挫。此外，他还认为市场严重夸大了德尔塔变体的影响，同时他还将所有信誉押注在大宗商品超级周期一定会出现上。

当然，Kolanovic的偏激观点并没有得到市场的认可，能源股和大宗商品的分化程度也达到了历史高点，但这并没有阻止Kolanovic坚持这一结论。他在昨日发表的一份报告中表示：美债收益率和周期股已经在上周触底了，并将在今年下半年余下的时间里重回上升轨道。

此外，对于股票持仓问题，Kolanovic表示无论目前股票仓位有多高，充其量也只是历史平均水平。尽管主要券商及经纪商在对冲基金中的股票总敞口均创纪录，而散户投资者也显然在all n股票，但Kolanovic依旧认为人们的持仓依然很低。

Kolanovic在报告中写道，虽然他对股票头寸的估计一直在上升，但与10年的历史相比，它们目前仍处于历史平均水平附近。

Kolanovic还表示，历史上大多数修正和回调都会发生在股票敞口高于历史最高值的约80%百分位，且有些情况下，风险敞口可以在一年内保持在100%百分位不会有重大修正和回调。

对于风险，Kolanovic认为下一个潜在风险因素是债券收益率的急剧上升（与taper、通胀等相关）。

细分行业来看，在7月份，科技板块的贝塔系数为4，而金融板块的贝塔系数为-3。换句话说，如果10年期国债价格上涨1%，科技股上涨4%，金融股平均下跌3%。因此，债券收益率的飙升，将导致债券价格下挫，并利好金融等周期、价值板块，利空科技等成长板块。

即便如此，虽然Kolanovic认为国债收益率将大幅上升，但科技股大幅下挫导致大盘抛售的风险并不高。但相比科技股，他们更喜欢周期股、国际股票和价值股。

最后Kolanovic表示，如果仓位和收益率上升（taper所带来的）的风险得到控制，并且德尔塔变体带来的封锁预期也并未引起大多数投资者的共鸣，市场将没有可担心的其他事情了。

此外，Kolanovic认为科技成长股的另一大风险是一些行业存在泡沫，比如可再生能源、电动汽车、数字货币等，并认为它们的估值终将会与传统的周期股、价值股趋同，但在泡沫破裂前，这些趋势将延续。即便是泡沫破裂，也不足以破坏整个市场的稳定。