若美元持续疲软，意味着什么？

美元疲软下跌，接近自2014年以来最低水平。与其他国家相比，美国的货币供应量快速增长，量化宽松政策有可能会持续到2021年年底。与此同时，其他国家如英国、加拿大等已经发出加息信号。不仅如此，美国预算赤字占GDP的比例将在2022年或更长时间爆炸性增长，这会严重影响美元指数走势。不断扩大的预算赤字表明，未来几年美元指数可能达到70-80的水平，相当于从当前水平下降11%-22%。

如果美元跌至“分界线”90下方，在2021年下半年甚至跌向80，那么将对股市带来相当大的影响。

过去15年左右，美股最持久的趋势之一是，美国科技公司的表现相对强于基础材料公司。下图中的红线显示了原材料股与科技股的相对表现。自2005年至今，红线一直下降，意味着科技股表现好于原材料股；而蓝线则代表倒转的美元指数，随着科技股的表现好于原材料股，美元指数一直在上涨，直到最近才出现了扭转。

美元指数和两者的关系表明，随着美元进一步走软，原材料股的表现将优于科技股。这对于被动投资者而言来说很有风险，因为科技股占标准普尔500指数超40%。

基本情况下，原材料公司相对估值水平较低，在平均水平之下。下图分别展示了原材料公司和科技公司的市盈率和市净率对比。绿线表示自2006年以来平均相对估值。

估值必须始终放在盈利增长的背景下。科技股应该是市场高增长的引擎，理论上，它们的估值应该比其他低增长公司的估值更高。然而，原材料公司和科技公司之间的相对增长走向常态化，目前还超过了历史平均水平。但这并不意味着原材料公司比科技公司的增长更快（即使也有可能），只是两者增幅差距收窄。

总而言之，美元疲软主要受货币供应增长以及预算赤字等基本面因素的影响。这些因素将在未来几年将美元指数拉低至70或80，对金融市场将带来实质性影响。

其中一个影响是，科技股的资金将陆续转向原材料股。这一趋势不仅反映了美元疲软的影响，也受到估值变化和两个板块之间基本趋势的支撑。鉴于科技股在主要指数中的权重相当大，这种改变对于被动投资者来说不是什么好事。